La crisis de los bonos se intensifica a escala mundial. Las rentabilidades alcanzan niveles no vistos en casi dos décadas y esto genera un entorno cada vez más hostil para los mercados de renta variable. Mientras las estrategias de contención parecen insuficientes, los inversores enfrentan un panorama de deudas elevadas, expectativas de inflación persistente y riesgos geopolíticos que alimentan la subida de los rendimientos.

El Alcance Global de la Crisis de Bonos

Las rentabilidades de los bonos soberanos se encuentran prácticamente en máximos de 20 años en múltiples regiones. El bono alemán a 30 años cae un 0,5% en la apertura y el estadounidense a 30 años retrocede un 0,29%, llevando su rentabilidad al 5,27%. Esta dinámica no se limita a Estados Unidos o Europa: el bono australiano a 10 años marca máximos desde 2011 y el japonés a 10 años alcanza el 3% por primera vez desde 1996.

En Europa, el bono francés a 10 años lidera con un 4,6%, seguido del español en 3,76%, el portugués en 3,66% y el alemán en 3,31%. Estas cifras reflejan no solo tensiones políticas internas, como la crisis permanente en Francia, sino también la percepción de que las políticas fiscales de las principales economías occidentales han generado deudas y déficits difíciles de sostener.

El Papel de la Reserva Federal y la Deuda Estadounidense

Un dato revelador es la composición de la deuda del Tesoro de Estados Unidos en manos de la Reserva Federal. La institución concentra cerca del 53% de la deuda en el tramo de 10 a 15 años, el 27% en el de 15 a 20 años y el 18% de la deuda a más de 20 años. Esta exposición elevada limita el margen de maniobra y genera inquietud sobre la capacidad de absorber futuras emisiones sin presionar aún más las rentabilidades.

Las explicaciones oficiales que atribuyen el movimiento exclusivamente a factores temporales, como las tensiones en Oriente Medio, resultan insuficientes. La competencia de los hiperescaladores por capital, las dudas sobre el carácter temporal de la inflación y la necesidad permanente de financiar déficits elevados explican mejor la tendencia alcista de los rendimientos.

Japón: Un Riesgo Sistémico Subestimado

El caso japonés merece atención especial. Durante años, los inversores japoneses compraron deuda estadounidense buscando rentabilidades superiores a las casi nulas de su mercado local. Con el bono japonés a 10 años en el 3%, esa ventaja desaparece una vez descontado el coste de cobertura de divisa. Si las grandes aseguradoras y bancos japoneses comienzan a repatriar capital o dejan de absorber emisiones estadounidenses, el impacto puede ser significativo. Japón ha sido durante largo tiempo el principal comprador extranjero de deuda estadounidense, y cualquier cambio de comportamiento coincide con un momento de elevada necesidad de financiación por parte del Tesoro.

Política, Aprobación y Perspectivas Electorales

La encuesta Reuters/Ipsos muestra que el índice de aprobación se sitúa en el 33%, frente a un 63% de desaprobación. Con las elecciones de medio término a solo dos meses, el mercado comienza a anticipar posibles cambios en el control del Congreso y del Senado. Una pérdida de ambas cámaras limitaría la capacidad de acción durante el resto de la legislatura y podría alterar tanto la política económica como la geopolítica.

Uno de los factores que pesa en la aprobación es el precio de la gasolina. Por primera vez en la historia, el promedio nacional superó los 4 dólares por galón durante toda la temporada típica de vacaciones de verano, periodo de máximo consumo. Este dato tiene un coste electoral reconocido por los analistas.

Petróleo, Refinerías y Previsiones Actualizadas

Morgan Stanley elevó de forma sorprendente sus previsiones para el West Texas Intermediate: 96 dólares por barril en el cuarto trimestre de este año, 91 dólares en el primer trimestre de 2027 y 90 dólares en el segundo. El crudo cotiza actualmente en torno a 86 dólares. Aunque el flujo de petróleo a través del Estrecho de Ormuz se mantiene gracias a transferencias barco a barco fuera de la zona de mayor riesgo y con protección naval, el cuello de botella real se sitúa en las refinerías.

El precio del gas natural en Europa alcanza el nivel más alto para esta época del año en tres años y medio, añadiendo presión inflacionaria adicional.

Datos Macroeconómicos y Agenda del Día

Las ventas al por menor en Alemania cayeron un 2,5% interanual, frente a una expectativa de +0,7%, un dato claramente débil. En China, el PMI manufacturero Caixin se situó en 51,5, superando las previsiones de 51 y el dato anterior de 50,9.

Hoy se publican a las 16:00 hora de Zúrich el ISM manufacturero estadounidense y los anuncios de empleo JOLTS, dos referencias que los operadores siguen con especial atención ante las dudas sobre la metodología de las cifras oficiales de empleo.

Nvidia y la Concentración de Beneficios

El beneficio neto trimestral de Nvidia supera la suma combinada de Apple, Walmart, Coca-Cola, Procter & Gamble, PepsiCo, Disney, McDonald’s, Costco, General Motors, Nike, Starbucks y UPS. A pesar de ello, su PER de 16 se sitúa por debajo de Meta (17), del S&P 500 (20), Microsoft (21), Google (23), Amazon (25) y Apple (33). Esta concentración de beneficios en un número reducido de compañías sigue marcando la dinámica de los índices.

Conclusión: Un Entorno de Mayor Selectividad

La subida sincronizada de las rentabilidades de los bonos a nivel global reduce el atractivo relativo de la renta variable y aumenta la exigencia de selectividad. Los riesgos fiscales, la posible repatriación de capitales japoneses, el calendario electoral estadounidense y la evolución de los precios energéticos configuran un escenario complejo.

Los datos de hoy y la reacción de los mercados a las rentabilidades de los bonos serán determinantes para evaluar si la presión se intensifica o encuentra algún alivio temporal. En este contexto, la vigilancia de los niveles técnicos del S&P 500 y de la evolución de los principales mercados de deuda resulta imprescindible.