La Fed Sube Tipos al 3.75-4% y el Tono Restrictivo Provoca Ventas Generalizadas
La Reserva Federal ha decidido por unanimidad subir los tipos de interés 25 puntos básicos hasta el rango 3.75-4%. La decisión, plenamente descontada, no generó por sí misma un movimiento relevante. Fueron los comentarios posteriores del nuevo presidente los que desencadenaron ventas generalizadas en Wall Street y una de las peores jornadas de amplitud de los últimos tiempos.
Petróleo Corrige, pero los Refinados Siguen en Zona Crítica
El Brent retrocedió un 2% y el West Texas un 3%, pasando de niveles cercanos a 106 dólares hacia la zona de 101-102. Varios titulares positivos ayudaron: se han iniciado tránsitos diurnos de petroleros por el Estrecho de Ormuz (antes solo nocturnos), Arabia Saudita busca restablecer aproximadamente la mitad de la capacidad de su oleoducto este-oeste en los próximos días y está incrementando las ventas de crudo procedente de fuera de Ormuz. Libia normalizó su producción tras las interrupciones de esta semana.
La verdadera tensión permanece en los productos refinados. El diferencial del gasóleo de calefacción en Estados Unidos se disparó a 7 dólares por barril, el nivel más alto desde 2009. El conflicto Rusia-Ucrania sigue provocando interrupciones en el refino. Estados Unidos, mayor exportador mundial de diésel (alrededor de 1.7 millones de barriles diarios, principalmente a Latinoamérica y Europa), está considerando prohibir las exportaciones. Rusia, el segundo mayor exportador, ya las detuvo. Una prohibición estadounidense retiraría del mercado al último gran exportador en un momento en que el diésel cotiza en máximos históricos. En Alemania el litro se situaba esta mañana en torno a 2.8 euros. La gasolina en Estados Unidos marca máximos estacionales históricos a menos de dos meses de las elecciones de medio término.
El índice de refinación y comercialización de petróleo y gas del S&P 500 acumula una revalorización cercana al 124% en lo que va de año, superando con creces su mejor registro de los últimos 30 años. Cotiza un 122% por encima de su media de 200 semanas y el RSI semanal alcanza los 81 puntos. Históricamente, cuando se han dado estas condiciones, en siete de cada ocho ocasiones el índice ha registrado caídas en las siguientes 12 semanas con una rentabilidad media del -7.2%. La precaución es aconsejable tras un movimiento tan parabólico.
Ventas Minoristas Muy Sólidas Justo Antes de la Decisión
Las ventas minoristas de agosto aumentaron un 1.2%, el mayor avance en cinco meses y por encima del 0.8% esperado. Destacaron las gasolineras (+3.1%) y el comercio online (+2.6%). El grupo de control (excluye automóviles, gasolina, materiales de construcción y restauración), el más relevante para el cálculo del PIB, saltó un 1.4% frente al 0.4% esperado, el dato más fuerte desde septiembre de 2024. Los precios de importación subyacentes (sin petróleo) subieron un 5.5% interanual. Estos datos dejaron poco margen a la Fed para no actuar.
Decisión, Comunicado y Gráfico de Puntos
La subida es la primera desde 2023 y se produjo exactamente como el mercado descontaba (alrededor del 90%). El S&P 500 cotizaba con alzas cercanas al 0.3% cuando se conoció la decisión y se mantuvo en positivo hasta que el presidente de la Fed tomó la palabra.
El comunicado endureció el mensaje sobre la inflación, reconoció mayor fortaleza de la demanda interna y del gasto de los hogares, mantuvo un tono positivo sobre productividad e inversión, sustituyó la referencia completa al conflicto de Oriente Medio por “acontecimientos geopolíticos”, eliminó la explicación de que la inflación provenía de shocks de oferta y energía, y añadió que la subida ayudará a devolver la inflación al objetivo del 2%.
El gráfico de puntos muestra que la mayoría de miembros contempla al menos una subida adicional en 2026 (cuatro miembros esperan dos más). Para 2027 los tipos se situarían en torno al 4.5%. Las proyecciones de inflación apenas se revisaron al alza (2026 al 3.7% desde el 3.6%). El crecimiento se revisó ligeramente al alza y el desempleo a la baja.
El Comentario que Giró el Mercado
El presidente de la Fed señaló que la decisión se produce cuando la economía parece fortalecerse, que no prejuzgará futuras actuaciones y que no presenta proyecciones de tipos (es contrario a ellas). Afirmó que a sus colegas les resulta difícil describir las condiciones financieras como restrictivas, por lo que decidieron “eliminar una dosis de estímulo”. Atribuyó la subida de los yields a la fortaleza económica, la competencia por el capital (aumento real de la inversión) y factores geopolíticos. Los datos del verano no indican una mejora clara de la inflación: demasiadas categorías superan el 3% tanto a 6 como a 12 meses. El comité necesitaba certeza de que la inflación subyacente se acercaba al 2% y esa condición no se cumplió.
Fue precisamente la frase de “eliminar una dosis de estímulo” la que el mercado interpretó como señal de posibles nuevas subidas. El rendimiento del bono a 2 años saltó al 4.74% y la renta variable se giró a la baja. La rueda de prensa fue breve y poco reveladora. Las probabilidades de una subida en octubre se situaron en el 57% y las de diciembre en el 75%. Para el conjunto de 2026 se descuentan alrededor de 30 puntos básicos adicionales.
La decisión tenía un fuerte componente de credibilidad. Tras el tono agresivo de Jackson Hole y con un mercado laboral y una inflación que no mejoraban, no subir habría supuesto decepcionar lo que el mercado ya había descontado. El tramo corto de la curva reaccionó al alza mientras el largo cedió, una señal de que el mercado interpretó el movimiento como un ejercicio de credibilidad. No seguir al mercado (la letra a 3 meses ya cotizaba por encima del 4%) habría generado dudas sobre la independencia y la predisposición a contener la deuda, con el riesgo de un repunte más agresivo de los yields largos.
La Casa Blanca calificó la decisión de “desafortunada”. El contraste es evidente: el anterior presidente recortó 50 puntos básicos dos meses antes de las elecciones de 2024 con un IPC subyacente en el 3.3%; el actual, nombrado para facilitar un entorno de tipos más bajos, sube tipos dos meses antes de las midterms con el subyacente en el 2.4%.
Situación Técnica y de Amplitud
Históricamente, en los primeros tres meses de un ciclo de endurecimiento el S&P 500 suele ceder alrededor de un 2%, aunque suele recuperarse a nueve meses vista (2022 fue la excepción). El índice principal se mantiene relativamente cerca de máximos históricos, pero bajo la superficie el deterioro es evidente: industriales y consumo discrecional acumulan caídas relevantes en las últimas sesiones y las pequeñas compañías sufren más. Se observa rotación hacia las grandes tecnológicas. Los Siete Magníficos mostraron fuerza relativa (apenas -0.11% en el día; Nvidia, Apple y Meta cerraron en positivo).
El Dow Jones fue el más perjudicado (-1.21%) por la debilidad de energía y financieros. La amplitud fue una de las peores de los últimos tiempos. El VIX subió a 17 y el VVIX a 95, niveles todavía moderados teniendo en cuenta que el 10 años permanece por encima del 5%. El oro corrigió un 0.72% y pone a prueba la media de 50 sesiones. Bitcoin aguantó mejor de lo esperado. El dólar recuperó el nivel 100.
El S&P 500 se sitúa por debajo de 7,600, en terreno de gamma negativa, y llegó a probar la zona de 7,500, soporte clave. Perder ese nivel dejaría poco margen por debajo. El vencimiento del viernes eliminará y reconstruirá gran parte de la gamma, dejando al mercado especialmente reactivo. Recuperar 7,600 y 7,643 (nivel de venta de los fondos sistemáticos seguidores de tendencia) es prioritario; mientras se permanezca por debajo existe presión vendedora adicional.
Conclusión: Credibilidad Ganada, Tono Restrictivo y Niveles Clave
La Fed cumplió con lo que el mercado descontaba y preservó su credibilidad. El tono más restrictivo de lo esperado, especialmente la referencia a eliminar una dosis de estímulo, fue el catalizador de las ventas generalizadas y del deterioro de la amplitud.
A menos de dos semanas de las elecciones de medio término, un alivio significativo en los precios del petróleo y del diésel se convierte en el principal catalizador positivo posible, tanto para el consumidor como para los yields largos. Mientras tanto, el mercado permanece en zona de gamma negativa y con presión de los fondos sistemáticos. La fortaleza relativa de las grandes tecnológicas ofrece un soporte parcial, pero la recuperación de los 7,600 puntos será la referencia inmediata a vigilar en las próximas sesiones.
