Baja volatilidad, divergencia extrema y el riesgo oculto de los algoritmos
Una de las características más llamativas de las últimas semanas en los mercados de acciones es la volatilidad extremadamente baja. Esta calma está permitiendo que los sistemas algorítmicos y los fondos de control de volatilidad generen una demanda constante de compra. Sin embargo, cuando la volatilidad se comprime hasta estos extremos, las sorpresas solo pueden ir en una dirección. Ese es el factor que podría desencadenar ventas forzadas de gran magnitud. El jueves 8 de octubre de 2026 Wall Street cerró con un tono generalizado a la baja, pero con una divergencia interna especialmente llamativa: el S&P 500 de igual ponderación subió un 0,6 % mientras el Nasdaq 100 cayó un 1,34 %.
Tensiones en Oriente Medio y el repunte del petróleo
Los titulares relacionados con Irán generaron un fuerte movimiento intradía en el crudo. Medios como The Atlantic y Axios informaron de que el presidente Trump habría ordenado al Pentágono preparar opciones de ataque contra Irán, posiblemente antes de las elecciones de medio mandato del 3 de noviembre. Las fuerzas armadas habrían recibido instrucciones de estar preparadas, aunque sin fecha concreta. Estas informaciones provocaron un alza considerable del petróleo desde la madrugada: el West Texas llegó a tocar los 95 dólares y el Brent los 109 dólares por barril.
Posteriormente, Trump desmintió que se fueran a producir ataques antes de las elecciones y afirmó que las conversaciones con Irán son productivas, aunque el bloqueo se mantendrá y no permitirá que Teherán obtenga un arma nuclear. Según el presidente, durante la noche atravesaron el Estrecho de Ormuz 22 millones de barriles sin que ninguno entrara o saliera de Irán. El alivio fue parcial: el Brent cerró en torno a los 106 dólares. El petróleo físico con entrega inmediata, sin embargo, se disparó hasta niveles cercanos a los 135 dólares, una diferencia muy significativa respecto a los futuros.
A la incertidumbre geopolítica se suma el huracán Isaías, que ya ha paralizado el 25 % de la producción de petróleo y el 16 % del gas natural en el Golfo de México, con evacuación de ocho plataformas y dos perforadoras. El principal riesgo es un cambio de trayectoria que amenace refinerías clave, como la de Chevron con capacidad para 369.000 barriles diarios. El diésel continúa con un salto semanal muy pronunciado y se dirige hacia los máximos de septiembre.
Deuda: agotamiento en el tramo largo y tensión en Europa
Los rendimientos de los bonos amanecieron al alza impulsados por el petróleo, pero se moderaron a medida que el crudo corregía. La probabilidad de una subida de tipos en diciembre se sitúa en el 79 %, frente a solo un 17 % para octubre. La Tesorería realizó una recompra de 6.000 millones en bonos a 20 y 30 años para aportar liquidez. La subasta a 30 años fue mediocre: los compradores indirectos cayeron del 79,5 % del mes pasado al 72,3 %, aunque superaron la media del 69,1 %.
Lo más relevante es el claro agotamiento que muestran los rendimientos a largo plazo desde el 25 de septiembre. El posicionamiento corto en bonos es gigantesco, especialmente entre los fondos sistemáticos seguidores de tendencia. Una mínima reversión (subida de precios y caída de rendimientos) podría acelerarse de forma muy violenta si aparece algún dato económico débil.
En Europa la situación sigue siendo delicada. El primer ministro francés aseguró que el mercado de bonos funciona con normalidad y que la venta masiva responde a una reevaluación global de inflación, deuda y política monetaria. La prima de riesgo francesa frente a Alemania se mantiene en niveles no vistos desde 2012. El rendimiento del bono francés a 10 años (4,82 %) supera incluso al griego (4,45 %), al español y al italiano. La debilidad del euro mientras los rendimientos europeos suben es interpretada por el mercado como una señal de que se está perdiendo el control sobre la curva de tipos.
Empleo sólido y la gran divergencia del mercado
Los datos semanales de paro fueron positivos: las solicitudes iniciales bajaron en 2.000 hasta 197.000 y las continuas subieron en 17.000 hasta 1.716.000. Se trata de niveles muy bajos en comparación con los últimos tres años y confirman la resistencia del mercado laboral.
En el mercado de acciones, la sesión dejó una de las divergencias más llamativas de los últimos tiempos. Mientras el S&P 500 de igual ponderación subía un 0,6 %, el Nasdaq 100 registraba su peor día desde julio con un descenso del 1,39 %. Los semiconductores cayeron un 3,35 %. El Kospi coreano perdió un 2 % ante la desaceleración de las recompras que habían sostenido a Samsung y SK Hynix. Los Siete Magníficos retrocedieron solo un 0,47 %, pero el dolor se concentró en el segmento de inteligencia artificial tras conocerse que los ingresos anualizados de OpenAI se situaron 20.000 millones de dólares por debajo de lo previsto.
La demanda de financiación vinculada a chips de inteligencia artificial sigue siendo enorme: Broadcom busca más de 50.000 millones, SpaceX otros 40.000 millones y Oracle negocia financiación adicional. En conjunto se esperan unos 150.000 millones de dólares en nuevas operaciones anunciadas en una sola semana. Los CDS de Oracle y SpaceX se mantienen en niveles elevados.
El factor oculto: volatilidad comprimida y algoritmos
La volatilidad realizada del Nasdaq se encuentra totalmente desplomada desde julio. Esta compresión está permitiendo que los fondos sistemáticos y de control de volatilidad mantengan una exposición elevada y ejerzan una demanda constante y oculta. El problema es la asimetría: la volatilidad ya no puede bajar mucho más. Cualquier sorpresa al alza puede obligar a estos mismos fondos a convertirse en vendedores forzados, dado el tamaño de su posicionamiento.
El S&P 500 se mueve en torno a la zona 7.750-7.800, todavía relativamente tranquila. La evolución dependerá en gran medida del comportamiento de la gran tecnología. Un ajuste de posicionamiento en los Siete Magníficos y los semiconductores no sería negativo si se produce de forma ordenada. La pérdida de medias clave y un repunte de volatilidad, en cambio, podrían activar el mecanismo de ventas forzadas.
Conclusión
La sesión del 8 de octubre puso de manifiesto las dos caras del mercado actual. Por un lado, una volatilidad extremadamente baja que sostiene la demanda algorítmica y permite que el índice de igual ponderación muestre fortaleza relativa. Por otro, un segmento de inteligencia artificial y semiconductores que empieza a mostrar fisuras por la combinación de valoraciones elevadas, financiación masiva y alguna decepción en las cifras de crecimiento. El petróleo sigue en niveles altos, la deuda europea permanece bajo vigilancia y el posicionamiento corto en bonos es extremo. La baja volatilidad es un arma de doble filo: mientras dura genera compras, pero cualquier ruptura puede transformar esa misma demanda en presión vendedora. El equilibrio actual es frágil.
