Flujo de caja libre: la nueva línea que separa a ganadores y perdedores de la IA
Introducción
El Nasdaq amanece débil este jueves 29 de octubre y la razón tiene nombre propio: Alphabet. La acción cae cerca de 10% tras sus resultados, mientras Microsoft sube alrededor de 4%. La diferencia entre ambas resume el nuevo criterio del mercado: ya no basta con crecer gracias a la inteligencia artificial, también hay que generar flujo de caja libre. A esto se suman el desplome de Samsung, la lectura de la Fed, el petróleo y una agenda cargada con el PIB, el PCE, el Banco Central Europeo y los resultados de Amazon e Intel. Repasamos todo.
Alphabet vs. Microsoft: crecer no es suficiente
Alphabet cayó 9.60% en el mercado nocturno tras publicar resultados y en la preapertura empeora hasta -9.8%. Microsoft, que subía 2.59%, ahora avanza alrededor de 4%.
Alphabet no alcanzó sus objetivos de publicidad, por poco, pero el mercado no perdona. El gran problema fue el flujo de caja libre: -9,100 millones de dólares en el tercer trimestre, el segundo consecutivo en negativo. Microsoft, en cambio, generó 18,600 millones de flujo de caja libre en el trimestre, más de lo esperado.
El mercado está separando con claridad a quien crece con la inteligencia artificial y genera caja, de quien crece pero con flujo de caja negativo y necesidades de financiación. Ya no vale todo: hay que separar el grano de la paja.
Samsung arrastra a las memorias
Si hace unos días los buenos resultados de SK Hynix dispararon a la bolsa coreana, hoy ocurre lo contrario con Samsung: sus resultados no convencieron y la acción se desploma, arrastrando al índice coreano. En Estados Unidos, el ETF de memorias cae 3.2% y el de semiconductores 2%.
Mientras tanto, el mercado amplio se mantiene al margen. El S&P 500 de igual ponderación (RSP) subió 0.13% el miércoles y hoy cede apenas 0.4%.
Oracle y la sensibilidad a la deuda
Oracle subió casi 11% el miércoles, aunque hoy baja alrededor de 2% fuera de horario. En su día del inversor calmó al mercado al comprometerse a limitar el crecimiento de su deuda entre 2027 y 2030 y anticipar un flujo de caja libre claramente positivo desde 2028. Esa reacción muestra lo sensible que está el mercado a quién se endeuda más de la cuenta y a quién crece con caja propia.
Esta noche será el turno de Amazon, cuyo negocio en la nube y flujo de caja libre serán examinados con lupa, y de Intel, uno de los «picos y palas» del sector.
La Fed: el mensaje es diciembre
La reunión de la Reserva Federal no alteró a los bonos: el bono a 10 años sube en precio y su rentabilidad se mantiene en torno al 5%. La Fed no subió tasas, una decisión que sus críticos atribuyen a motivos políticos por la cercanía de las elecciones, pese a la presión del petróleo. Hubo dos disidentes que pedían subir 25 puntos básicos, entre ellos la gobernadora Lisa Cook, a quien Trump intenta destituir.
Kevin Warsh anunció un cambio en el calendario: de las ocho reuniones anuales, solo seis tendrán decisión de tasas y dos se dedicarán a estrategia. Con tan pocas reuniones, en momentos complicados la Fed podría verse obligada a actuar entre reuniones. Warsh comunicó poco, pero insistió en que la inflación es demasiado alta y usó un lenguaje más firme sobre el crecimiento. El mercado captó el mensaje y da un 85% de probabilidad a una subida en diciembre. La duda es si serán 25 o 50 puntos básicos, según evolucionen los datos de inflación.
Agenda del día: PIB, PCE y BCE
Hoy se publican el PCE y la primera lectura del PIB del tercer trimestre de Estados Unidos. También se reúne el Banco Central Europeo, del que se espera una pausa.
Sorprendentemente, el mercado tampoco espera grandes movimientos por las elecciones de medio término. Según Goldman Sachs, el straddle de opciones al cierre del martes electoral apenas descuenta un movimiento de 1.24%, y JPMorgan calcula algo similar. Todo apunta a que el S&P 500 y el RSP podrían seguir en lateral.
Otras señales de la sesión del miércoles: al cierre hubo un desequilibrio vendedor de 1,300 millones de dólares y el volumen volvió a ser bajo, con 16,600 millones de acciones frente a un promedio anual de 18,500 millones. Ni siquiera la Fed logró reactivarlo.
Petróleo: alivio frágil
El petróleo baja 0.87% hasta 101.89 dólares después de que el Wall Street Journal revelara que el vicepresidente JD Vance envió una carta a las autoridades iraníes para reanudar las negociaciones. Pero hay que tomarlo con pinzas: la situación sigue muy tensa. Según Axios, Estados Unidos advirtió a sus aliados árabes del Golfo que podría lanzar, junto con Israel, ataques breves pero intensos contra Irán tras las elecciones, y que cabría esperar represalias iraníes contra esos países.
¿Hasta dónde aguanta la bolsa a los bonos?
JPMorgan estima que el S&P 500 podría absorber subidas en la rentabilidad del bono a 10 años sin grandes daños hasta la zona de 5.5%-6%. Por encima, la situación podría complicarse. Los estudios históricos coinciden: la bolsa empieza a sufrir de verdad a partir del 6%.
Otra buena noticia: el índice MOVE, que mide la volatilidad de los bonos, cerró en 94.5, por debajo del nivel crítico de 98. Históricamente, las explosiones del VIX se han producido con el MOVE por encima de ese umbral.
El tablero
- DAX: +0.14% | Euro Stoxx 50: -0.25% | Ibex 35: -0.25%
- S&P 500 (futuro): -0.38% a 7,753
- Nasdaq (futuro): a la baja, hasta 29,599
- Russell 2000: +0.45%, ajeno a la tecnología
- Dólar/yen: plano en 157.89
- Euro/dólar: -0.15% a 1.1157, muy débil
- Bitcoin: -1.80% a 79,800 dólares
- Oro: -0.23% a 4,042 dólares. UBS cree que lo más probable es que aguante los 4,000, aunque no lo garantiza.
- Petróleo: -0.87% a 101.89 dólares
En Europa destacan los resultados del BBVA, que a primera vista parecen buenos, tras el castigo de ayer a Santander.
Niveles del S&P 500
El S&P 500 sigue en el mismo rango lateral desde principios de agosto, y casi desde mayo: resistencia en 7,800 y soporte en la media de 100 sesiones, en 7,600.
Desde el punto de vista cuantitativo hay una novedad llamativa. La resistencia entre 7,800 y 7,900 sigue siendo muy fuerte, pero los strikes con más posiciones, con mucha diferencia, están ahora entre 8,050 y 8,100. Es como si el mercado ya tuviera la autopista construida: si lograra romper la zona de 7,800-7,900, podría ir bastante más arriba de los 8,000. Por debajo, se mantiene un soporte de gran envergadura entre 7,500 y 7,650.
Conclusión
Los resultados de Alphabet y Microsoft marcan un antes y un después: el mercado ya no premia el crecimiento ligado a la IA a cualquier precio, sino la capacidad de generar flujo de caja libre sin depender de la financiación externa. Mientras la tecnología se agita, el mercado amplio sigue tranquilo y en lateral. Hoy, el PIB, el PCE, el BCE y los resultados de Amazon e Intel pondrán a prueba esa calma, con las elecciones del martes en el horizonte y una Fed que ya prepara el terreno para subir tasas en diciembre.
