Subida de Tipos Bien Recibida por los Bonos Largos y Rebote Generalizado
Por sorprendente que parezca, la decisión de la Reserva Federal de subir los tipos de interés ha sido muy bien tomada por los inversores de bonos a largo plazo. Ese alivio en los yields se traduce en un claro apoyo para los mercados de acciones, que hoy muestran un comportamiento sólido y generalizado. A falta de tres horas para el cierre, el tono es positivo y aparecen oportunidades concretas en algunos segmentos.
La Fed, el Tono y la Reacción de Trump
La subida de 25 puntos básicos hasta el rango 3.75-4% estaba descontada en más del 90%. Los mercados se mantuvieron al alza tras el anuncio. La caída de ayer se produjo después de los comentarios del presidente de la Fed, que elevaron las sospechas de un endurecimiento adicional. Dieciséis de los dieciocho responsables de política monetaria prevén al menos una subida más este año.
La Casa Blanca calificó la decisión de desafortunada. El presidente estadounidense afirmó que sigue confiando en el titular de la Fed, pero describió al Consejo como hostil y muy político. El contraste con 2024 es evidente: entonces se recortaron 50 puntos básicos dos meses antes de las elecciones con el IPC subyacente en el 3.3%; ahora se suben tipos dos meses antes de las midterms con el subyacente por debajo del 3%, en un contexto de inflación energéticamente impulsada.
Geopolítica y Alivio en el Petróleo
Varios titulares están reduciendo tensiones. Se ha afirmado que Estados Unidos está “con suerte cerca del final” de su enfrentamiento con Irán y que ha habido contactos directos. China estaría presionando a Teherán para que controle a los hutíes tras el llamamiento de Arabia Saudita. Riad ofrece cargamentos adicionales de crudo a través de Omán. El West Texas cayó alrededor de un 3% ayer (desde la zona 106-107 hasta 101-102) y hoy continúa cediendo cerca de un 1.3%, aproximándose a los 100 dólares.
Los productos refinados siguen siendo el punto débil: diésel en máximos históricos en Estados Unidos, gasolina en máximos estacionales y el gas europeo en situación delicada. Las reservas de la Eurozona están por debajo de la media de los últimos años; un invierno duro podría generar presión adicional sobre el DAX y el euro.
En el frente comercial, se ha amenazado con aranceles fuertes a Europa si se concede a Canadá un estatus de “miembro asociado/observador”. La Unión Europea responde que el acuerdo no va contra nadie y que la figura es inédita y aún está en fase muy inicial. Canadá busca reducir su dependencia de Estados Unidos. También se han producido contactos entre China y Estados Unidos de cara a una posible cumbre la próxima semana.
Banco de Inglaterra y Datos Estadounidenses
El Banco de Inglaterra mantuvo los tipos en el 3.75%. Tres de los nueve miembros votaron a favor de una subida de 25 puntos (igual que en la reunión anterior). El comité citó el conflicto de Oriente Medio como factor que impulsa los precios del crudo y de los refinados, además de elevar la volatilidad (IPC británico en el 3.1% en agosto). El bono a 10 años del Reino Unido cedió desde el 5.4% hacia el 5.2%, alejándose de máximos de 19 años, en parte gracias a la credibilidad recuperada por la Fed.
En Estados Unidos, el índice manufacturero de Filadelfia se situó en 37.8 (desde 47.4), todavía sólido frente a la media de los últimos seis meses (27.2). Los pedidos nuevos se moderaron pero siguen siendo positivos. Las solicitudes semanales de desempleo cayeron 10,000 hasta 196,000 (cerca del mínimo de 60 años de 189,000 registrado en julio) y las continuas bajaron 39,000 hasta 1.730 millones (mínimo desde enero de 2024). El mercado laboral muestra dinamismo.
El sector inmobiliario sigue bloqueado: la confianza de los constructores cae de nuevo, los inicios de construcción retrocedieron un 2% y los permisos un 2.7% (peor de lo esperado). Los inicios se acercan a mínimos post-COVID y los permisos permanecen en un rango de cuatro años. Las elevadas tasas hipotecarias mantienen el sector paralizado. Tanto la magnitud como la velocidad de los yields pesan sobre los segmentos que requieren financiación constante.
Mercado: Fortaleza Generalizada y Rotaciones Rápidas
Hasta el momento el S&P 500 avanza alrededor del 1%, el de igual ponderación un 0.6% y el Russell 2000 un 1%. Solo el conjunto de sectores defensivos cotiza en negativo. Bajo la superficie los movimientos siguen siendo bruscos. El lunes se produjo un desplazamiento extremo de software frente a semiconductores (casi histórico en magnitud relativa). Ahora las rotaciones son rápidas y se explican en parte por la actividad de opciones de vencimiento diario, especialmente en ciberseguridad, donde la compra de calls minoristas se ha disparado.
Los comentarios del CEO de Nvidia (la seguridad de la IA es primordial y los productos inseguros deben retrasarse, pero la compañía planea vender el doble de chips el próximo año) impulsan a los semiconductores, que avanzan más del 3% en el día. El software también cotiza en positivo, pero hoy lideran los semis, corrigiendo parte de la debilidad relativa del lunes.
El gran apoyo de la sesión es el descenso del rendimiento del bono a 10 años hasta el 4.94%, después de haber superado el 5%. El movimiento de 30 puntos básicos en apenas dos semanas era la velocidad que se transmitía a las acciones. El índice MOVE también se relaja.
La Narrativa de los Siete Magníficos se Reactiva
El ETF de referencia de los Siete Magníficos sube con fuerza y cotiza muy cerca de los máximos de mayo, tras un rango lateral que se arrastra desde finales de 2025. La fuerza relativa frente al S&P 500 intenta romper al alza después de varios intentos fallidos.
Puntos a favor: los beneficios tecnológicos son récord y el crecimiento sigue siendo extraordinario. Las valoraciones se han comprimido de forma notable (el precio apenas se movió mientras los beneficios se disparaban), situándose en la parte baja de su propio rango. El sector industrial cotiza actualmente a valoraciones más elevadas respecto a su media histórica que el tecnológico.
Riesgos claros: los CDS de los grandes hyperscalers se han disparado. Estas compañías están pasando de un modelo muy favorable para el accionista (recompras intensivas) a otro mucho más intensivo en capital para financiar la inteligencia artificial. El payback ratio ha caído un 28%: una proporción mucho menor del efectivo generado vuelve al accionista. Ahora requieren financiación constante y emiten deuda, añadiendo oferta al mercado de renta fija. Además, el posicionamiento ya es elevado (percentil 95 de los últimos 30 años), por lo que no hay un gran combustible de cierre de cortos; es más una posición larga que necesita que no aparezcan sustos.
Aun así, la fuerza relativa es real y la posible ruptura de la resistencia de los últimos meses constituye una de las oportunidades más claras del momento.
Vencimiento de Mañana y Conclusión
El S&P 500 recupera los 7,600 puntos (primer paso positivo tras probar los 7,500 ayer). Superar con claridad los 7,680 reforzaría el tono. Mañana vence el vencimiento trimestral de opciones y futuros (nocional elevado, en torno a 6.2-7.7 billones de dólares). Se producirá un reinicio técnico de la gamma: el mercado quedará más dispuesto a reaccionar a cualquier noticia. También se espera la decisión de tipos del Banco de Japón.
La combinación de yields largos a la baja, petróleo moderándose y datos de empleo sólidos está permitiendo un rebote generalizado. La narrativa de los Siete Magníficos se reactiva con valoraciones más razonables y fuerza relativa, aunque los riesgos de balance y de posicionamiento no deben ignorarse. El vencimiento de mañana y la evolución del 10 años seguirán siendo los termómetros inmediatos.
